绝对价格的风险

    绝对价格的风险　72

    我们与很多价值投资者的不同之处在于，我们愿意对看上去很贵的股票进行分析，以看看它们是否真的很贵。事实上，有的股票真的是很贵，但有些并不是。

    ——比尔·米勒

    在美国华尔街，超级明星基金经理比尔·米勒（超级明星基金经理）拥有一项无人能敌的纪录：从1991年到2005年，他旗下的共同基金连续15年击败标准普尔500指数，令世人侧目。他因为良好的业绩表现被业界誉为彼得·林奇的接班人。

    比尔·米勒的投资秘诀是价值投资，寻找有竞争优势和成长潜力的公司股票，他以股票的核心价值为参照系数，并不太在意它们的绝对价格高低。他认为，有很多股票看起来很贵，似乎被市场高估了，其实这只是它们的内在价值使然。真正优秀的公司具备很好的风险防御意识与应急机制，即使在市场低迷时也不会出现股价大幅回落，投资者如果执著于等候它们的降价时机，就会一再失望、毫无所获。当好公司的股票遵循价值所指居高不下时，持有现金继续观望并不是个好主意，它看似减少了投入，规避了风险，实际上也关闭了通向财富的大门——很多时候，不作为其实是另一种风险。

    与许多价值投资者专拣便宜货不同，比尔·米勒并不偏爱低价股，他也对一些看上去很贵的股票进行分析，观察它们是否真正被高估。他对一般投资经理人避之唯恐不及的新兴网络媒体（如易趣、亚马逊、雅虎、谷歌等公司）和信息技术处理非常感兴趣，将全部资产的五分之一投入其中。这些新兴行业公司在市面上的绝对价格让人咋舌，然而比尔·米勒将其市价与今后五年的成长空间相比，认为其当前股价并未超过自身蕴含的价值，因此并不属于贵的股票一类。1992年人们普遍认为微软的股价过分的高，可是他们闭口不谈微软当年23.7%的净利率和42.4%的年销售增长率，之后12年里微软利润大涨了约12倍，让无数投资者追悔莫及。

    只看绝对价格是很多价值投资者易犯的通病，他们发现低价股就一窝蜂哄抢，碰见高价股就无理由退让。实际上，便宜货可能只是鸡肋，甚至是一剂诱使人泥足深陷的迷魂药；而高价股却可能是稀世珍宝，唯胆大心细者得之。真正的辨别方法不是看绝对值的大小，而是以内在价值为标准进行衡量。