经营杠杆和财务杠杆的平衡

    5.8.4　经营杠杆和财务杠杆的平衡

    DOL是息税前利润变动率与销售量变动率的均衡器，DFL则是每股盈余变动率与息税前利润变动率的均衡器，那么，销售量变动率与每股盈余变动率的均衡器应该是DOL与DFL的乘积，我们称之为总杠杆度。即

    DTL＝DOL×DFL

    ΔEPS/EPS＝（ΔQ/Q）×DTL　　　　　　　　　　　　（5-32）

    根据式（5-25）、（5-26）、（5-30）可以得到计算DTL的公式：

    

    

    （5-34）说明，总杠杆度等于边际贡献与税前利润之比，它是经营杠杆和财务杠杆的复合，体现了企业规模经营与负债经营共同作用的结果。

    然而，对于某些企业，经营杠杆和财务杠杆的协调是至关重要的。任何一个企业，能够承担的风险总是有限度的。例如，我们不希望企业亏损，那么利润的变动率不应超过100%。再来分析市场的变化情况，不同的企业经营的业务不同，其销售量和销售额的变动幅度是不同的。例如，我们预计企业未来年度的销售额会在上年数（或预算额）的基础上增减20%，那么企业的总杠杆度不应超过5倍。如果我们要求最后的利润不低于上年的50%，那么总杠杆度不该超过2.5倍。

    当然，不同的企业承担风险的能力是不相同的，对风险的态度也不同。评价一个企业的风险承受能力的主要因素有：资金实力，多角化经营的程度，以往的盈利状况，融资能力等。

    公式（5-34）也使我们看到了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了使企业的总杠杆度控制在一定的水平，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。比如，经营杠杆度比较高的企业可以在较低的程度上使用财务杠杆；经营杠杆度较低的企业可以在较高的程度上使用财务杠杆。它告诉企业管理当局，在企业承受的风险水平一定的前提下，经营杠杆和财务杠杆起到相互制约的作用，制约的结果是达到某种平衡。例如，企业可以承受的总杠杆度为4倍，而经过分析知，企业的经营杠杆度为2.5倍，则在确定资本结构时，要求企业的财务杠杆度限定在1.6倍以内。

    需要指出，产业之间及同一产业的不同企业之间，运用财务杠杆的程度有很大的差异，从而资本结构也有很大的差异。一般来说，零售商大量运用负债，尤其是短期负债，其原因是能维持正常的存货水平，经营风险较小。制造业的存货较少，尤其是小型制造企业因其很难进入股票市场，因而负债会多一些。当然，同样属于制造业的不同企业，其杠杆组合也有很大差异。如飞机制造业会大量运用财务杠杆，电力设备制造商因其生产周期长，需要举借大量负债。但制药行业很少举债，因为其生产周期很短，且偏重科研，不宜大量举债。