欧拉投资模型

    欧拉投资模型（Euler-equation Model）是Bond and Meghir在1994年提出的一个新的投资模型，它是以在凸调整成本约束下求最优资本积累从而得到的欧拉方程为基础推导出来的，认为企业的投资是受企业上期投资、产出、现金流、负债等共同决定的。Goergen（2001）也采用类似的方法进行研究。

     （4.16）

    式（4.16）中，d是时间影响因素，e是公司特定影响因素，C是现金流量，Y是公司产出（或销售额），B是负债额。

    此后John K.Wald将模型进行了修改，加入了企业破产成本的因素 。

     （4.17）

    式（4.17）中，（M-d）为公司的市场价值减去优先股利的余额，S是投资项目可能的破产风险的影响因素。欧拉投资模型考虑了企业前期的投资及企业的现金流情况，但没有考虑企业的经营情况，比如企业营业收入的增长情况。

    实证研究思路是在借鉴Richardson（2006）估计企业投资效率的方法，首先通过一个模型估算出企业正常的投资支出水平，用模型的回归残差（企业实际的资本投资水平与估算的资本投资水平之差）作为投资效率的代理变量，残差大于零代表投资过度，残差小于零代表投资不足，残差的大小代表投资效率的高低程度，残差越小代表企业投资效率越高。国内刘昌国（2006），辛清泉等（2007），李青原等（2009，2010），杨华军、胡奕明（2007），王彦超（2009）等也使用残差度量的研究方法来研究企业的投资效率，具体模型的设计见第五章。