中国香港地区人民币离岸市场

    第五节　中国香港地区人民币离岸市场

    一、离岸金融市场是扩大人民币跨境贸易结算规模的基础

    目前，在中国贸易顺差及国际债权国地位将在一定时期内持续存在的情况下，要想扩大跨境贸易人民币结算规模，就必须首先解决两个问题:一是激发外国出口商接受人民币的意愿;二是解决外国进口商的人民币来源问题。这两个问题存在因果循环的关系。如果理顺有关机制，中国进、出口商自然乐意使用人民币，因此问题的关键就在于如何使外国进、出口商乐意接受和使用人民币。若想解决这一难题，最基本环节在于，假设人民币能够在海外被接受和使用，那么外国进、出口商的净回流渠道在哪里?在贸易顺差格局下，从总体上看，国际贸易是人民币的净回流渠道，也就是说在实体经济活动中，外国人总体上要向中国净付出货币。因此，要扩大人民币的贸易结算规模，就必须开拓人民币净流出渠道，为跨境贸易人民币结算的推广提供货币来源方面的支撑。

    与之相关的问题就是，要使外国人愿意持有人民币，就必须为其开辟人民币投资渠道。由于中国资本管制短期内不能取消，我们不可能主要依靠国内金融市场满足外国居民的投融资需求。从这个意义上说，发展人民币离岸市场是推进跨境贸易人民币结算的关键。

    二、中国香港地区具备人民币离岸市场的独特优势

    基于中国国情和构建人民币离岸市场的目标要求，中国香港具有内地各城市无可比拟的优势。主要体现在以下几个方面:

    第一，政治和经济优势。在“一国两制”的背景下，从政治上说，与国内其他地区相比，中国香港地区具有非常特殊的地位:背靠内地，面向世界。中国香港与内地密切相连，不可分割，具有共同的国家利益，从而使其在构建人民币离岸市场方面具有其他城市无法相比的天然优势。从经济上说，中国香港是分离于内地的相对独立的经济体，有不同于内地的经济制度、运行机制、金融体系和金融市场，从这个意义上说，在此建立的人民币离岸金融市场应属于境外市场，即欧洲人民币市场。这不仅有利于促进人民币国际化，而且能在离岸市场与国内市场之间形成一道天然防火墙，将会使部分投机人民币的国际资金驻留在中国香港，使中国香港在一定程度上可起到境外人民币资金流量的“蓄水库”作用，可有效防止国际上人民币资金大量流动对内地经济和金融市场造成过度冲击，是天然的内外分离型人民币离岸金融市场，这一点是内地任何一个城市都做不到的。

    第二，金融体制优势。中国香港拥有完善的市场经济制度，法律制度健全，法律体系公开透明，拥有低税率及简明的税制结构，没有资本管制、利率管制，货币自由兑换，享有国际自由港美誉，对国际投融资者具有巨大的吸引力。

    第三，人民币业务的先发优势。自21世纪初以来，中国香港人民币离岸业务已经进入自发、快速、全方位发展阶段，具有进一步发展的坚实基础。2004年2月25日人民币清算安排正式启动后，得到中国香港金融管理局授权的持牌银行开始正式开办个人人民币存款、兑换和汇款业务，之后，存款替代现金，成为在港人民币的主要存在形式，其规模迅速扩大。表11－1是2003—2011年一些中国香港人民币业务的相关政策内容。

    

    表11－1　中国香港人民币业务一览表

    

    续表

    三、中国香港地区人民币离岸市场的作用

    中国香港人民币市场形成与发展的特殊优势和已经形成的业务规模，令其具有比一般离岸市场更加丰富的功能，总结起来主要有以下四个方面:

    第一，充当境外人民币资金的集散地。随着中国经济实力稳步增强以及人民币国际化进程的发展，流通以及沉淀在境外的人民币资金将逐步增加，中国香港已经建立了处理人民币资金的基本设施和机制，包括先进的结算系统、官方的资金回流与拆借渠道，将比其他境外金融市场更有效率地处理和运用人民币资金，成为服务全球的离岸人民币业务运营的基地。

    第二，充当境外的人民投融资的基地。中国香港在人民币兑换及融资方面已经打开通道，目前的业务范围可基本满足市场需求。未来，中国香港可经营的人民币产品及服务将有序展开，逐步实现多元化，并形成一个具有规模效益的交易市场，这是可以预期的发展趋势。

    第三，有助于促进人民币资金效益，增强人民币吸引力。从欧洲美元市场的发展来看，该市场之所以有持续的发展活力，主要是因为可以比在岸市场提供更为优惠的存款利率及贷款利率，更有效率地使用美元资金，从而提高了持有美元的投资者的投资回报，并强化了美元作为国际储备货币的功能。中国香港离岸人民币市场的发展与成熟，也可以通过价格和服务的优势，在提高人民币资金效益方面发挥促进作用。

    第四，充当人民币国际化的试验场。这一功能在离岸金融市场中是很特殊的。中国香港可以利用其离岸人民币市场与在岸市场的特殊关系，在人民币实现自由兑换及发展成为国际性货币的过程中发挥三方面作用:一是帮助人民币发现其在国际市场的价值，包括利率与汇率水平;二是帮助人民币建立起在国际市场的计价、交易以及作为国际储备的功能;三是为国家判断人民币国际化过程中所涉及的金融风险，制定相关发展战略，并提供战略依据。

    四、发展中国香港地区人民币离岸市场的对策建议

    首先，发展人民币债券市场。债券市场是货币交易和储藏的主要载体，其国际化程度对货币的国际地位影响重大。以澳大利亚元为例，20世纪70年代澳大利亚元实施盯住美元的固定汇率制，到20世纪80年代成为国际货币，在十年时间里，澳大利亚元迅速的成为国际货币与澳大利亚元债券市场的国际化密不可分。美元国际储备货币的地位也正是依靠国际化程度较高的美元国债市场得以实现的，特别是巨额的海外美元债券才得以维持的。

    理论上讲，债券市场之所以重要，基本的原因在于其所形成的收益率曲线对金融市场的交易具有重要的指标性作用。众所周知，收益率曲线是一条反映债券收益率和债券期限之间关系的一条曲线，其纵轴为债券的收益率，横轴为期限。由于通常期限越长，收益率越高，因此收益率曲线都是向右上方倾斜的。广义上讲，收益率曲线关注的通常是国债的收益率曲线。这是因为，一个国家的中央政府对其发行的以本币标价的债券发生违约的可能性极低，因为中央政府可以印发更多的本币来偿还本币债务。也就是说，一个国家以本币发行的国债的收益率曲线，实际上反映了在几乎没有信贷风险的情况下投资者愿意接受的利率。因此，以国债市场为代表的债券市场的发展对一国金融市场产品的交易和开发具有重要的影响作用，直接决定着市场的成熟程度和活跃程度。

    其次，创新人民币投资产品。在中国香港人民币离岸市场的建设中，人民币投资产品的开发设计无疑是其中最关键的环节之一。这些产品的设计和开发的基础，应是以所能发挥的功能为基本的指导原则。

    从目前人民币国际化的情况和条件来看，中国香港人民币产品的设计和开发可设计为短期、中期和长期“三步走”的方针。在短期内，主要是以贸易信贷和人民币债券市场的发展为中心。中国香港银行业应积极开拓以贸易融资为主的人民币非居民贷款市场，使在中国香港的人民币存款得到充分应用，而不是回存境内人民币清算行;同时开放中国香港银行之间的人民币银行间拆借、以人民币债券或票据为抵押的人民币回购业务。可对贸易企业开放存款和贷款，并同步开放对这些企业的人民币与外汇兑换业务。在中期内，即在人民币利率市场化有实质进展以及人民币汇率改革深入推进之后，逐步允许在中央银行提供人民币流动性之外的另一渠道，增加境外人民币利率市场的流动性和有效性，并将外汇市场开放给FDI投资者。从长期看，在贷款方面，取消对人民币贷款的真实贸易需求;取消对个人人民币兑换的上限;取消对企业人民币兑换条件的限制。允许各种金融机构参与人民币汇率市场。同时允许人民币货币市场中以外币固定收益资产为抵押的人民币回购业务并允许更多类型金融机构参与债券市场。除此之外，还要充分发挥在中国香港金融机构信息渠道畅通、管理经验丰富和金融服务专业等优势，重点拓展人民币衍生品的设计和营销能力，吸引海外人民币到中国香港投资。这样，产品越多元化，投资机会就越多，海外投资者越愿意持有人民币，海外人民币资金也越愿意汇聚中国香港，形成良性循环，中国香港人民币离岸市场的发展也会越来越好。